周一（11月17日），美元/日元上涨154.734，暂报154.725，涨幅0.14%。

   市场基本面分析

   日本内阁府于11月17日发布的初步数据显示，2025年第三季度日本实际国内生产总值（GDP）环比下降0.4%，按年率计算下降1.8%，这是自2024年第一季度以来经济首次出现季度负增长，亦为六个季度以来的首次萎缩。尽管收缩幅度略优于市场预期的年率萎缩2.5%，但这一转折凸显出美国关税政策冲击与内需疲软正共同拖累日本经济复苏步伐，并为日本央行货币政策正常化进程增添变数。

   外部需求与住房投资成主要拖累

   初步报告显示，外部需求（净出口）成为三季度经济下行的主要压力源，使GDP减少0.2个百分点。这一转变与第二季度外部需求贡献0.3个百分点形成鲜明对比，反映出美国对日本加征关税的冲击已在实际贸易活动中显现。尽管今年7月美日达成协议将关税税率设定为15%，低于最初威胁水平，但仍远高于特朗普上台前的2.5%，对汽车等重点行业造成显著压力。

   与此同时，住房投资季度环比大幅下滑9.4%，成为拖累经济的另一关键因素。分析人士指出，这部分源于建筑业监管政策调整带来的临时性影响，预计市场后续将逐步复苏。占日本GDP一半以上的私人消费支出三季度仅微增0.1%，较第二季度0.4%的增速明显放缓，显示物价上涨对实际消费能力的侵蚀仍在持续。

   经济收缩强化刺激计划必要性 财政压力加剧

   面对经济收缩压力，日本首相高市早苗主导的新政府正加快推进财政应对措施。据披露，其经济刺激计划规模将超过17万亿日元（约合1100亿美元），旨在缓解生活成本上涨冲击，并加强人工智能、半导体等增长领域投资。该方案预计于11月21日经内阁会议批准后最终确定。

   然而，大规模财政支出亦加剧市场对日本债务状况的担忧。日本的债务规模已达其国内生产总值（GDP）约两倍，而利率上升趋势将进一步推高政府偿债成本。国际货币基金组织（IMF）此前已警告日本必须整饬财政，避免债务进一步扩张。

   日本央行加息路径面临更复杂局面

   三季度经济数据的疲弱，为日本央行的货币政策走向投下新的变量。尽管日本央行在1月将政策利率从0.25%上调至0.5%后，已连续多次会议维持利率不变，且其10月货币政策会议纪要显示有委员认为加息条件“几乎已经满足”，但此次经济收缩无疑强化了观望理由。

   分析人士指出，经济疲软将支持日本央行将下次加息推迟至明年的观点。日本央行行长植田和男此前强调，一旦看到物价与工资上涨的“良性循环”，就会加息。然而，实际工资停滞与个人消费下降表明这一循环尚未稳固。此外，高市早苗政府被观察人士认为更倾向于财政扩张与宽松货币政策，这可能进一步制约央行政策正常化节奏。

   短期刺激与长期结构性挑战并存

   短期内，日本政府有望通过扩张性财政政策托底经济，但美国关税政策的持续影响、国内人口结构性问题以及巨额公共债务等中长期结构性挑战依然严峻。日本经济正面临内外部压力的双重考验，其能否在政策支持与结构性改革间找到平衡，避免陷入更深层次衰退，将是未来几个季度的关键观察点。

   美元/日元技术走势分析

   （美元兑日元）在最后一个交易日小幅上涨，这是因为它倾向于EMA50的支撑，这代表了在短期基础上保持主要看涨趋势稳定的动态支撑，此外，除了相对强度指标上出现积极信号之外，尽管达到了超买水平。

   支撑位：154.49  154.54  154.62

   阻力位：154.75  154.80  154.88