周一（5月25日），美元/日元下跌158.920，暂报158.910，跌幅0.16%。

   市场基本面分析

   一、货币政策：

   日本股市本轮牛市的起点，恰恰与日本央行货币政策的微妙转向同步。2024年3月19日，日本央行宣布结束长达8年的负利率政策，将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%区间，同时取消收益率曲线控制政策。

   但这一被市场广泛预期的"历史性加息"，非但没有打压股市，反而成为了新一轮上涨的催化剂。

   关键在于，日本央行的政策正常化采取了"极度缓慢"的节奏。截至2026年5月，日本基准利率仅为0.75%，而美联储政策利率仍维持在4.25%的高位，美日利差高达3.5个百分点，这种巨大的利差催生了规模空前的日元套息交易：全球投资者借入几乎零成本的日元，兑换成高收益的美元资产套利，同时将部分资金投入估值相对较低的日本股市，但是一旦日元走入加息逻辑，日元债利率持续上涨，这种逻辑就会被打破！

   更重要的是，日元"弱而稳"的汇率状态成为了日股上涨的"黄金搭档"，作为全球最大的出口经济体之一，日元贬值直接提升了丰田、索尼、信越化学等日本巨头的海外盈利账面价值，数据显示，日元每贬值10%，日本上市企业的平均净利润将提升约7%。同时，日本央行和财务省一直努力的将日元汇率控制在155-160区间，希望维持出口企业的竞争力，同时尽可能的稳定输入性通胀的影响。

   二、经济基本面：

   日本股市本轮上涨与以往最大的不同，是在于它有坚实的企业盈利基本面支撑，而非单纯的输入性通胀带来的流动性驱动。

   2022年4月以来，日本通胀率连续超过2%，打破了长达30年的通缩魔咒，更关键的是，通胀不再仅仅是能源和食品价格上涨推动的输入性通胀，而是开始向"薪资-通胀"的循环转变。

   2025年和2026年连续两年的"春斗"薪资谈判结果均远超市场预期，2026年日本大企业平均加薪幅度达到5.8%，创下30年来新高，薪资增长带动了国内消费复苏，2026年第一季度日本私人消费同比增长2.3%，为经济增长贡献了1.5个百分点。

   企业盈利方面，2025财年日本上市公司整体净利润同比增长18.7%，连续第三年实现两位数增长。其中，半导体和AI相关产业表现尤为亮眼，东京电子、爱德万测试、瑞萨电子等企业的净利润增幅均超过50%。日本作为全球半导体材料和设备的核心供应地，在全球AI算力竞赛中占据了不可替代的战略地位，这成为了本轮牛市最强劲的引擎，同时大幅改进了2022后的贸易大逆差周期！

   三、日元资产价值重估：

   2025年，海外投资者净买入日本股票达到创纪录的52万亿日元，是2024年的2.3倍，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司自2020年开始投资日本五大商社，截至2026年第一季度，持股比例均已超过9%，累计浮盈超过200亿美元，其示范效应吸引了大量全球长线资金涌入日本市场。

   与此同时，日本国内资金也在加速向股市转移。日本政府养老金投资基金（GPIF）作为全球最大的养老金，近年来不断提高国内股票的配置比例，从2014年的12%提升至2026年的25%。日本央行虽然停止了ETF购买，但此前积累的大量ETF持仓并未抛售，为市场提供了稳定的"底仓"。

   而日本企业层面的股票回购和分红也达到了历史最高水平，2025年日本上市公司股票回购总额超过30万亿日元，分红总额超过25万亿日元，合计占上市公司净利润的60%以上。这种大规模的股东回报，不仅直接提升了股票的内在价值，也增强了投资者对日本企业治理改善的信心。

   同时，大家不应忘记日本对”资本效率“改善的决心，2023年3月，东证所发布了一份具有里程碑意义的文件，要求所有在日经上市的公司，必须有意识地关注资本成本和股价，特别是市净率（PBR）低于1倍的公司，需要制定明确的改善计划。

   这一结果释放了日本企业大量的资本沉淀，大量分红转入股东回报！

   根据《日本经济新闻》1月5日的报道，日本上市公司在2025财年的股东分红总额，将首次突破20万亿日元，这相当于日本一年防卫预算的数倍！此外，2025财年，日本上市公司的分红金额占总利润的约40%，同比提高8个百分点，是10年前的两倍以上，更夸张的是，大约有100家上市企业的派息率超过100%。也就是说，企业每赚1块钱就要分出去1块多。

   不过，尽管日本股市目前势头强劲，但这种涨势并非没有上限，首先日经225指数的市盈率已经达到22倍，虽然仍低于美股标普500指数的25倍，但已经处于历史较高水平！其次，是日本央行货币政策加速收紧的风险。然后，日本经济高度依赖外部需求，如果美国和欧洲经济陷入衰退，日本出口企业的盈利将受到严重冲击，最后则是要看伊朗！

   不过，当下日本正经历和韩国一样的由股市带来的消费、生育、房地产扩张，股市上涨，也带动了其他传统产业的市值增加，形成了较为完善的市值驱动经济逻辑！

   美元/日元技术走势分析

   （美元兑日元）在最近的日内交易中下跌，确认了关键阻力位159.00的持续强势，跌破短期小幅看涨趋势线，在达到超买水平后受到来自相对强势指标的负面信号的压力。该货币对现在接近EMA50的支撑，这可能代表着重新获得积极势头并再次复苏的最后尝试。

   支撑位：158.94  159.00  159.06

   阻力位：159.18  159.24  159.30